Eika Norden

Eika Norden fondet steg med 4,0 % i juni. Til sammenligning steg den nordiske referanseindeksen med 3,3 %. Ved utgangen av juni er fondet steget med 4,7 % hittil i år. Dette er 0,5 % foran referanseindeksen som er steget 4,2 % i 2026. Det globale aksjemarkedet målt med MSCI verdensindeksen i USD falt med -0,7 % i juni. I Norden steg Sverige med 2 % og Danmark med 1,8 %, mens Norge var det svakeste markedet med en nedgang på -5,2 %, drevet av en svak energisektor.

Status                                                                                                                                                                                                                     

I juni var aksjemarkedet preget av ytterligere nedskalering av geopolitisk risiko og krigshandlinger i Midtøsten. USA og Iran ble enige om en forlenget våpenhvileavtale på 60 dager, og Hormuzstredet ble gjenåpnet for skipstrafikk. Olje- og energipriser falt betydelig, og et fat nordsjøolje falt fra 97 dollar per fat før våpenhvilen, til 73 dollar ved utgangen av juni. I månedsbrevet for mai skrev vi at «til tross for en skjør forlengelse av våpenhvilen i mai virker det til at President Trump sterkt ønsker å finne en slutt på krigen med Iran. Skulle det inntreffe en mer stabil og permanent fredsløsning som markedet tror på tenker vi at dette vil være positivt for europeiske markeder og den generelle bredde i aksjemarkedet». Nettopp denne utviklingen inntraff i juni: mens den brede og tunge amerikanske indeksen S&P 500 falt med -1 %, steg den tilsvarende brede europeiske indeksen STOXX 600 med +2,7 % drevet av en god bredde i sektorer. Fallende olje- og energi priser reduserer inflasjonsfrykten og sannsynligheten for at den europeiske sentralbanken setter opp lange renter i løpet av høsten, og dette er positivt for det europeiske aksjemarkedet. Vi forventer at aksjemarkedet over sommeren og inn mot høsten vil fortsette den positive utviklingen i Europa og at flere sektorer vil bidra til avkastning, basert på vår analyse av både makroøkonomi og politikk i dag. Det var en markant rotasjon innad i investeringsuniverset innen kunstig intelligens i juni. Denne bevegelsen er verdt å kommentere.

I USA falt alle MAG7- selskapene med Microsoft ned -17 %, Amazon ned -12 % og Meta (Facebook) ned -11 %. Felles for disse selskapene er de enorme investeringsplanene disse selskapene (også kalt Hyperscalers) har innenfor kunstig intelligens og datasenter. Investorer velger å selge selskaper som skal investere, og kjøper selskapene som får dra nytte av disse investeringene ved å være underleverandører av utsyr, varer og tjenester. Denne utviklingen er viktig av to grunner; Eika Norden har posisjonert deler av porteføljen innenfor nettopp denne tematikken ved å være investert bredt i en rekke nordiske industri- og teknologiselskaper som tjener godt på disse KI relaterte investeringene. Samtidig så signaliserer aksjemarkedet en mulig bekymring for den langsiktige verdiskapningen av de enorme KI-investeringene. Et mulig faretegn for aksjemarkedet lengre ute i horisonten vil være hvis vi skulle identifisere en refleksiv adferd blant selskapene: Hvis investorene begynner å premiere (dvs. når aksjekursene begynner å stige) selskaper som annonserer kutt i KI-investeringer. Da kan dette medføre at KI-investeringer samlet sett avtar, og dermed vil forventet inntjening til selskaper som i dag tjener gode penger på hyperscalers falle. Vi følger med på denne mulige utviklingen, og ser i dag ingen tegn på dette. Tilsvarende, så har de enorme KI-relaterte investeringene presset ut mye annen nødvendige investeringer som da vil kunne skje lettere enn i dag (hvor de i dag utkonkurreres i kampen for kapital, land og arbeidskraft).

Aksjemarkedet går snart inn i resultatsesongen for andre kvartal, og dette blir en viktig resultatsesong å følge med på. Vi skrev i forrige månedsbrev at «underliggende virker prisingen og verdisettingen av selskaper i markedet fornuftig fordi oppgangen er drevet av sterk vekst i inntjeningsforventningene til selskapene». Selv om da verdisettingen i markedet er «riktig» med hensyn til underliggende inntjeningsforventninger, så er disse forventningene drevet av både knapphet og sjokk på tilbudssiden, slik som for energi- og råvarer, og minnebrikker til KI, og generelt av forventningene også bredt relatert til KI-investeringer. Inn mot andre kvartals rapportering har bredden i forventninger blant analytikere være positive. Ifølge investeringsbanken Goldman Sachs er antall positive opprevideringer høyere enn nedjusteringer i alle sektorer med unntak av konsum. Markedet trenger en bekreftelse av faktiske resultater for andre kvartal fra selskapene for å være en positiv katalysator for videre oppgang i aksjemarkedet. For Eika Norden fastholder vi en strategi om å holde en portefølje av selskaper med høy kvalitet og god utviklingstrend for fremtidig inntjening.

Resultater

Samlet sett var også juni preget av sterk utvikling i selskaper med kobling mot KI, elektrifisering og nettverksinfrastruktur, spesielt på industrisiden hvor Atlas Copco (+10,5 %) og Alfa Lava (+11,0 %) var blant de sterkeste bidragsyterne i porteføljen. Farmasiselskapet Novo Nordisk i Danmark bidro også godt med en oppgang på +7,4 %.

På den svakere siden falt Private Equity forvalterselskapet EQT med -14 %. EQT mener vi faller på feil grunnlag når selskapet selges ned i frykt for at software selskaper skal tape i en verden med KI og investorer som frykter private kreditt fond. EQT en liten andel på rundt 7 % av forvaltningskapitalen i software selskaper og nær null forvaltning av private credit, som er noe helt annet enn private equity. I tillegg utviklet Kongsberg Gruppen seg svakt i juni med en nedgang på -10,2 %. Nedgangen skylles bredt salg av forsvarsrelaterte selskaper som en konsekvens av våpenhvilen mellom USA og Iran, og har ingen konsekvenser for fremtidig inntjening slik vi analyserer selskapet.

_{*) Hittil i år i Markedskommentar fra forvalter tilsvarer siste dag i forrige måned.}